短期市場交易將聚焦在能源市場變化帶來的利空邏輯上，原油價格中期走向仍是PTA價格的重要方向性指標。此外，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的需求韌性猶在，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望從PX向下游PTA讓渡。

長假期間，外盤原油價格大幅下跌，美國汽油延續(xù)淡季走弱行情。原油價格走弱對下游化工品有直接的成本拖累；汽油價格持續(xù)下跌，降至5年同期偏低水平，芳烴調(diào)和汽油利潤下滑，對PX、純苯等芳烴產(chǎn)品及相關下游PTA和苯乙烯產(chǎn)生利空影響。

油價下跌利空化工產(chǎn)品

受美債收益率、美元走高、美汽油續(xù)期走弱等多重因素影響，長假期間外盤原油價格大幅下挫。原油價格下跌對油化工品的直接影響是成本坍塌，對整個化工品市場都會產(chǎn)生不同程度的拖累。其中，與原油關系較為直接的瀝青和成品油跌幅居前。化工品的原料石腦油CFR日本現(xiàn)貨價格同期跌幅較大，約為8.5%，略低于布倫特原油9.3%的跌幅。下游MX等芳烴類大幅跟跌，乙烯、丙烯等烯烴產(chǎn)品表現(xiàn)平穩(wěn)，表現(xiàn)在假期過后首個交易日的國內(nèi)盤面上，PX、PTA和苯乙烯的跌幅明顯大于塑料和聚丙烯等產(chǎn)品。

在國內(nèi)長假前后，CFR中國異構級MX下跌7.3%，CFR中國PX下跌6.4%，CFR中國純苯下跌7.35%，烯烴價格平穩(wěn)。芳烴和烯烴走勢分化主要因為夏季汽油對芳烴的需求導致芳烴類產(chǎn)品偏高估，但是隨著氣溫下降以及汽油需求回落，汽油裂解價差持續(xù)走低，芳烴調(diào)油效益下滑，MX和甲苯等芳烴原料回歸化工品市場后，預期第四季度亞洲PX和純苯裝置負荷將有所回升，PX和純苯的高估值將繼續(xù)承壓。筆者預計，以上邏輯將持續(xù)至2024年第一季度；PX—Brent價差將回到350—400美元/噸附近振蕩，按照目前的價差來看，還有一定的下行空間。

裝置檢修存在增加預期

9月中下旬，西南兩套共190萬噸的PTA裝置停車。10月初，逸盛新材料360萬噸裝置因故停車檢修，原計劃10月9日重啟，現(xiàn)已推遲；逸盛寧波220萬噸裝置檢修推遲，其200萬噸裝置計劃10月底檢修；恒力石化2#220萬噸裝置計劃10月上旬檢修；珠海英力士110萬噸裝置計劃10月中旬檢修至11月底。從以上裝置檢修計劃來看，除9月停車的兩套裝置外，10月還有3—4套裝置檢修，涉及產(chǎn)能超1000萬噸。9月以來，PTA現(xiàn)貨加工差在200元/噸以內(nèi)的偏低水平運行，考慮到PTA裝置檢修以及后市聚酯負荷存在提升預期，加工差存在修復空間和驅(qū)動，PTA裝置檢修對PX存在需求減弱的拖累。因此，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望階段性從PX向PTA轉(zhuǎn)移。

下游市場消費韌性猶在

9月下旬，聚酯行業(yè)開工從93%附近回落至89%附近，但是考慮到行業(yè)處于消費旺季，10月聚酯開工負荷依舊存在回升預期。目前來看，終端織造開工已經(jīng)從長假期間的低位回到假期之前的水平，剛需依舊存在，10月還有備貨預期，需求韌性猶在。不過，產(chǎn)業(yè)鏈不乏利空擔憂，一方面是長假期間國內(nèi)滌絲產(chǎn)銷清淡，據(jù)CCF評估，滌絲累庫可能在6—7天。另一方面是原油價格下跌會打壓下游市場補庫的積極性，產(chǎn)業(yè)鏈可能存在階段性負反饋的壓力。7月下游開始備戰(zhàn)旺季，各環(huán)節(jié)的需求有所提前，10月的旺季需求存在不確定性。

總結以及后市展望

國內(nèi)長假期間，外盤原油價格大幅下跌對國內(nèi)化工品有直接的拖累，之后化工品有補跌行情。美國汽油價格持續(xù)下跌，芳烴調(diào)油的效益大幅下滑，預計MX、甲苯等原料將回歸化工品市場，PX、純苯供應有望回升，估值也將承壓，這也是假期過后PX—PTA和苯乙烯跌幅大于塑料和PP的主要原因。目前PX估值依舊偏高，有繼續(xù)下行的空間，PTA集中檢修將利多其加工差，所以產(chǎn)業(yè)鏈利潤將從PX向下游讓渡，可階段性做多PTA加工差。雖然聚酯終端需求韌性猶在，但是市場也存在一定的擔憂，所以需求端目前以謹慎樂觀對待。

后市來看，原油價格階段性利空已經(jīng)釋放，后市有地緣政治的不確定性影響，一旦原油價格企穩(wěn)，市場情緒可能有所轉(zhuǎn)向，這將提高下游備貨的積極性，有望階段性強化PTA加工差修復的邏輯。