二季度PTA市場先揚后抑。因檢修導致PX貨源緊張，疊加供應商回購現貨，4月中上旬PTA價格震蕩上行，09合約創下年內新高，基差高位堅挺運行。4月下旬海外銀行危機發酵，原油拖累PX價格大跌，成本端支撐坍塌，PTA市場跟隨大幅回撤，基差亦顯著收斂。而隨著大廠啟動檢修，下游聚酯開工回升，加之成本端企穩，5月中旬起PTA企穩小幅回升。

圖1：期現基差 圖2：月間價差

數據來源：wind，國信期貨 數據來源：wind，國信期貨

1. 產能延續擴張，低加工費下供給有彈性

在高投產背景下，PTA裝置雖維持低負荷運行，但1-5月產量仍達到2416.7萬噸，同比增長7.2%。而受宏觀大環境影響，需求端復蘇低于預期，上半年PTA呈現高供應、弱復蘇的特征，市場供需偏寬松累庫。截至6月30日，卓創口徑PTA社會庫存為307萬噸，較去年底累積107.2萬噸。出口方面，1-5月累計出口168.6萬噸，同比增長1.1%，5月份出口/產量占比達到8.7%，出口波動已成為影響PTA供需的重要邊際變量。

圖3：PTA開工率季節性（%） 圖4：PTA社會庫存（萬噸）

數據來源：卓創，wind，國信期貨 數據來源：卓創，wind，國信期貨

高投產是今年PTA市場的標簽，上半年已釋放750萬噸新產能，下半年還有兩套裝置投產，其中恒力惠州2#最快可能在7月份開車，逸盛海南2#計劃在四季度投產。年內PTA投產計劃已大部分落地，下半年增量壓力略有降低，但從產業鏈來看，2023年PTA擴能速度明顯高于聚酯，市場供應預期偏承壓，PTA工廠仍將靈活調節生產，供給端保持較高彈性，加工費難有明顯擴張，市場在累庫與去庫間頻繁切換。

表1：2023年PTA擴能計劃

數據來源：卓創資訊 國信期貨

2.下游需求弱支撐，關注聚酯出口變化

外貿方面，1-5月紡織及服裝出口1182.0億美元，同比下降5.3%，其中紡織品出口568.3億美元，同比下降9.4%，服裝出口613.7億美元，同比下降1.1%。由于歐美加息尚未結束，居民消費能力及意愿下降，海外需求同比轉弱，疊加去年基數較高，前5月紡服出口同比下滑。內需方面，1-5月累計零售額5619億元，同比增長14.1%，較2021年增長0.9%。隨著疫情擾動因素解除，今年國內消費逐步恢復，但受就業及收入預期不確定性影響，復蘇力度低于預期，尤其是5月份數據明顯轉弱。

圖5：紡織服裝月度出口（億美元） 圖6：國內紡織服裝零售（億元）

數據來源：wind，國信期貨 數據來源：wind，國信期貨

數據顯示，上半年織造市場需求環比改善，但同比仍然偏弱，行業負荷僅略好于2020、2022年，遠低于2019、2021年同期。分階段來看，春節后開工穩步回升，3月上旬達到年內高點，但受成本及需求壓力影響，隨后行業負荷一路下滑至4月底，五一后因內貿訂單好轉，疊加部分停車裝置重啟，織造開工才溫和回升至65%左右。雖然終端復蘇低于預期，但織造的低開工也限制了供應，上半年坯布成品庫存持續維持低位。

圖7：江浙織機開工季節性（%） 圖8：盛澤坯布庫存（天數）

數據來源：卓創，wind，國信期貨 數據來源：卓創，wind，國信期貨

相較而言，聚酯市場表現超出預期，高投產、高出口是其主要特征。產能方面，今年聚酯行業新增產能已達500萬噸，較去年（260萬噸）同期增長92.3%，下半年預計仍有超400萬噸產能計劃投放，年度產能增速將達到12.7%。另外，卓創統計1-5月聚酯累計出口445.5萬噸，同比增長16.8%，而產量約為2438.3萬噸，僅增長1.2%，出口/產量占比達到18.3%。我們看到，受終端階段性改善提振，5月中旬后聚酯開工平穩回升，疊加新產能不斷釋放，進而對PTA剛性需求形成較強支撐。不過，聚酯產品出口高增與印度啟動BIS認證有關，部分企業提前趕量走貨，導致前5月對印出口同比暴增219%，但隨著印度BIS認證落地，出口端可能會受到一定影響。

圖9：聚酯開工季節性（%） 圖10：聚酯出口季節性（萬噸）

數據來源：卓創，wind，國信期貨 數據來源：卓創，wind，國信期貨

3.成本支撐較強，中長期PXN存壓縮預期

因國內大廠意外降負，且檢修裝置尚未回歸，6月底亞洲地區、中國PX負荷分別為69.7%、73.2%，均處于近5年低位水平。亞洲市場芳烴供應偏低，且北美調油需求導致美亞二甲苯價差高企，6月遠東PXN價差再度走擴至430美元附近，這給予PTA較強的成本支撐。目前來看，美國正處于油品消費旺季，汽油裂解價差維持高位，美韓二甲苯套利窗口開啟，亞洲市場貨源收緊，三季度PXN價差有望延續堅挺。不過，四季度需求季節性趨弱，美國成品油開啟累庫周期，調油邏輯支撐預期減弱，中長期看PXN價差有收斂壓力，但需關注裝置意外停車造成的供給沖擊，以及原油對PX絕對價格的影響。

圖11：二甲苯區域價差（美元/噸） 圖12：亞洲PX/石腦油裂解價差（美元/噸）

數據來源：卓創，wind，國信期貨 數據來源：卓創，wind，國信期貨

結論及建議

上半年聚酯產業鏈高投產，國內需求呈現弱復蘇，下游聚酯出口表現亮眼，但終端紡服出口同比下滑，產業鏈利潤集中在PX環節，而PTA及聚酯加工費持續低迷。中期來看，產業鏈投產節奏放緩，下游需求有韌性但支撐較弱，而在低加工費背景下，PTA供給保持較高彈性，基本面驅動趨勢性不強，行情的觸發點主要來自成本端波動及供給意外沖擊，PTA預計在5000-6000區間震蕩運行。

風險提示：原油價格大跌、檢修不及預期。