色紡紗領(lǐng)域全球龍頭——百隆東方股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百隆東方”）1月29日晚間披露2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.20億元至5.00億元，與上年同期的15.62億元相比，預(yù)計(jì)減少10.62億元到11.42億元，同比下降67.99%到73.11%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-0.20億元至-0.10億元，與上年同期的7.93億元相比，預(yù)計(jì)減少8.03億元到8.13億元，同比下降101.26%到102.52%。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要原因，百隆東方解釋稱，一是公司本次業(yè)績(jī)預(yù)減主要是由于報(bào)告期內(nèi)受全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，下游消費(fèi)需求持續(xù)低迷，加之海外服裝品牌去庫(kù)存影響，公司整體訂單不足，產(chǎn)能利用率下降，產(chǎn)品售價(jià)同比下降，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑；二是上年度公司由投資棉花期貨業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大投資收益，而本年度該部分業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益較小。

公開(kāi)資料顯示，百隆東方是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的色紡紗生產(chǎn)企業(yè)之一，深耕色紡紗行業(yè)30余年，已形成特有的“小批量、多品種、快速反應(yīng)”經(jīng)營(yíng)模式，向客戶提供全系列、多品種、質(zhì)量可靠的以純棉品種為主的色紡紗線。自2013年起布局越南產(chǎn)能并持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，至2023年三季度末，公司各類色紡紗產(chǎn)品總產(chǎn)能約168萬(wàn)錠，其中越南產(chǎn)能126萬(wàn)錠。

多年來(lái)，百隆東方重視客戶服務(wù)，交期快，與客戶共同進(jìn)行新品研發(fā)試驗(yàn)，積累了眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源。按照最終品牌客戶統(tǒng)計(jì)，總數(shù)超千家，涵蓋全球奢侈品牌、休閑快時(shí)尚及運(yùn)動(dòng)服飾知名品牌。合作方式為公司對(duì)接大品牌商后，品牌商指定織布廠與公司合作，顏色等都由品牌指定。公司終端客戶包括李寧、安踏、特步、361度等國(guó)內(nèi)品牌，以及耐克、PUMA、阿迪達(dá)斯、H&M等國(guó)際品牌。

產(chǎn)品方面，百隆東方專注于經(jīng)營(yíng)各類色紡紗線，重視品牌的深度開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，注重綠色環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)與推廣。產(chǎn)品包括經(jīng)典花紗、創(chuàng)新系列、流行顏色和EcoFRESH系列等，紗線暢銷(xiāo)歐美、亞洲、非洲等地區(qū)，客戶覆蓋全球眾多知名服飾品牌。經(jīng)過(guò)多年積累，公司已推出5500余種色紡紗色號(hào)，累計(jì)發(fā)布流行色卡集73套，緊貼市場(chǎng)需求，基本覆蓋全部流行色系列，可滿足各類布料生產(chǎn)的需要。

截至目前，百隆東方約75%產(chǎn)能位于越南，2013年，公司正式出海投資建設(shè)越南子公司，并開(kāi)始一期及二期項(xiàng)目建設(shè)。隨著多年來(lái)越南產(chǎn)能不斷擴(kuò)建，截至2023三季度末，百隆東方總產(chǎn)能約168萬(wàn)錠，其中越南百隆產(chǎn)能已達(dá)126萬(wàn)錠，占公司總產(chǎn)能約75%，剩余50萬(wàn)錠位于國(guó)內(nèi)，分布于浙江、江蘇、山東等地。對(duì)比同行，2022年華孚時(shí)尚總產(chǎn)能206萬(wàn)錠，其中越南29萬(wàn)錠，占比14%。

財(cái)報(bào)顯示，2008-2022年度，百隆東方的營(yíng)業(yè)收入從35.03億元增加至69.89億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)從4.81億元增加至15.63億元，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.92億元，同比下降11.1%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.53億元，同比下降46.7%，其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.72億元（同比+6.2%），歸母凈利潤(rùn)2.80億元（同比+7.0%），扣非后歸母凈利潤(rùn)-9421萬(wàn)元（去年同期為2.31億元），單季度收入同比增速自2022年四季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，單季度收入環(huán)比2023年二季度亦有正增長(zhǎng)，但主業(yè)凈利潤(rùn)仍然承壓，非經(jīng)常性損益主要為投資收益3.98億元。

浙商證券研究員馬莉認(rèn)為，隨著海外服裝品牌去庫(kù)存逐漸接近尾聲，海外補(bǔ)庫(kù)需求進(jìn)一步回升，百隆東方的訂單及平均售價(jià)存在上行動(dòng)力。根據(jù)對(duì)百隆東方歷史存貨的測(cè)算，公司的棉花庫(kù)存周期一般在6-8個(gè)月，預(yù)計(jì)2023年之前采購(gòu)的相對(duì)高價(jià)的棉花庫(kù)存基本已在2023年三季度消耗完畢，預(yù)計(jì)四季度起庫(kù)存成本及產(chǎn)能利用率回升后的生產(chǎn)成本有望逐步恢復(fù)至合理健康水平，且存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額預(yù)計(jì)減少。

截至2022年末，百隆東方的越南產(chǎn)能占比約70%，且仍有31萬(wàn)錠規(guī)劃產(chǎn)能預(yù)計(jì)根據(jù)訂單需求逐步建設(shè)投產(chǎn)，能夠有效承接歐美產(chǎn)能缺口，提升在全球市場(chǎng)的份額。并且越南成本優(yōu)勢(shì)突出，利潤(rùn)率顯著高于國(guó)內(nèi)，占比提升后將拉動(dòng)整體利潤(rùn)率提升。

而受益于越南國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展及出口增長(zhǎng)，2022年上半年越南百隆保持較快增長(zhǎng)，當(dāng)年度下半年，受海外市場(chǎng)需求萎縮及品牌去庫(kù)存等因素影響，導(dǎo)致成本高企，越南百隆2022年?duì)I業(yè)收入達(dá)47.41億元，凈利潤(rùn)達(dá)6.87億元。

招商證券分析師劉麗表示，近年來(lái)，百隆東方的主營(yíng)收入增長(zhǎng)主要由產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)，受單價(jià)變動(dòng)影響。2013年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張尤其是越南擴(kuò)產(chǎn)加速，公司紗線銷(xiāo)量保持正增長(zhǎng)，帶動(dòng)紗線收入穩(wěn)定增長(zhǎng)（2022年受海外品牌去庫(kù)存影響除外）。銷(xiāo)售單價(jià)受原材料棉花價(jià)格及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，呈現(xiàn)一定周期性。

分產(chǎn)品看，坯紗增速快于色紡紗，占比提升。2018-2022年度，百隆東方的色紡紗、坯紗營(yíng)收CAGR分別為-6.51%、29.83%。其中色紡紗營(yíng)收占比從79%降至52%，坯紗營(yíng)收占比從16%增至40%。2022年度，色紡紗、坯紗產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入分別為36.31億元、27.76億元。

分地區(qū)看，外銷(xiāo)持續(xù)增長(zhǎng)，占比提升。2017-2022年度，百隆東方的內(nèi)、外銷(xiāo)營(yíng)收CAGR分別為-10.49%、12.94%。內(nèi)銷(xiāo)占比從53%降至26%，外銷(xiāo)占比從42%增至66%。2022年度，內(nèi)、外銷(xiāo)的營(yíng)業(yè)收入分別為18.09億元、45.98億元，分別同比下降32.8%和下降2.5%。

劉麗談到，棉價(jià)波動(dòng)主要受供需關(guān)系驅(qū)動(dòng)，資本及政策推波助瀾。從近年來(lái)看，2020年4月-2022年5月，國(guó)內(nèi)需求回暖，海外產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移，棉價(jià)上行；2022年6月后，上下游企業(yè)訂單下滑，棉價(jià)大跌；2023年4月后，國(guó)內(nèi)新疆棉花補(bǔ)貼政策落地，棉價(jià)回升；2023年11月后，國(guó)內(nèi)需求不足，成品庫(kù)存增加，棉價(jià)短期下行。

棉價(jià)變動(dòng)將傳導(dǎo)至紗價(jià)，棉花與紗線價(jià)格變化趨勢(shì)、幅度基本一致。從趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)棉價(jià)上升時(shí)，對(duì)百隆紗線銷(xiāo)售單價(jià)也產(chǎn)生正向影響，同時(shí)高產(chǎn)品售價(jià)與低價(jià)原料庫(kù)存共同驅(qū)動(dòng)公司毛利率提升。從變動(dòng)幅度來(lái)看，公司銷(xiāo)售單價(jià)與毛利率的波動(dòng)較棉價(jià)波動(dòng)更為溫和。

觀察來(lái)看，在時(shí)間節(jié)奏上，當(dāng)棉花漲價(jià)時(shí)，百隆東方的盈利能力將迅速顯著增長(zhǎng)，后逐月恢復(fù)至正常水平。對(duì)于棉紡織制造企業(yè)而言，成本加成法定價(jià)保證了公司較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。但由于行業(yè)常規(guī)3-6個(gè)月的棉花原材料儲(chǔ)備期，原材料成本反映略有滯后。公司在棉價(jià)剛上漲時(shí)可及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，而使用的原材料是此前庫(kù)存的低價(jià)棉花，從而盈利能力迅速增長(zhǎng)，后逐月恢復(fù)至正常水平。

劉麗認(rèn)為，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫(kù)存持續(xù)去化，預(yù)計(jì)2024年將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，需求好轉(zhuǎn)，棉價(jià)將穩(wěn)中有升，百隆東方將受益于終端產(chǎn)品價(jià)格回升與低價(jià)原料庫(kù)存共同作用，釋放業(yè)績(jī)彈性。