2023年9月15日，國內PX期貨、期權合約正式在鄭州商品交易所上市。作為聚酯產業鏈中偏上游的原料，本文將通過PX與聚酯產業鏈的關系分析，以及基本面格局比較，來闡明PX期貨上市以后給產業以及整個市場會帶來的改變和影響。

PX與PTA關系方面，PX和PTA在產業鏈中是直接的上下游關系，且PX的下游幾乎全部用于生產PTA，而PTA的生產過程中，PX是最重要的原料且不可替代，因此兩者的關系極為密切，價格相關性常年在0.9以上。在生產的過程中，每噸PTA大概需要0.655噸PX，因此在計算PTA成本的時候，主要就是PX價格乘以0.655的系數，一般報告里常說的PTA加工費用，就是指PTA價格減去PX這一部分成本。隨著兩者都成為期貨市場的活躍品種，加工費的概念會越來越多地被提及，也會成為盤面交易的主要套利方式之一。

PX基本面方面，作為偏向上游煉化的一個環節，這兩年隨著國內一體化大煉廠的集中投產，PX產能增速明顯，從2022年年中九江石化投產開始，PX在過去的一年多時間里累計投產超過1100萬噸，產能增速超30%。但從后續投產計劃來看，未來幾年國內的裝置投產有限，2024年可能只有恒逸文萊一套200萬噸裝置。從新增產能的格局來看，未來PX的產能格局或緩慢收緊。煉廠的投產受到政策性因素制約，未來PX產能格局或從過剩轉向平衡。

PTA基本面方面，近年來最大的主旋律就是大投產周期，在聚酯產業鏈中，產能過剩的問題在PTA上是最為嚴重的一個環節。2022年上半年，伴隨著過去一年多的產能出清，PTA的供需結構有過短暫的好轉，但隨著恒力惠州等大項目的陸續投產，PTA產能過剩格局在未來幾年仍會加劇，大投產的步伐暫時未見停歇。因此對于PTA而言，加工費預計在很長的一段時間里都難以持續性好轉。今年以來，現貨加工費長期維持300元/端以下，這種情況或會成為PTA的常態。

PX期貨的上市對聚酯產業鏈而言是一個補充，給市場參與人員更多的衍生工具來選擇。對于關注這個產業的人而言，PTA加工費一直是一個比較重要的指標，以往PTA工廠或者投資者想要做加工費的套保等頭寸都需要借助外盤才能實現，在PX期貨上市以后，這部分頭寸在內盤期貨市場就可以實現。另外，PX作為聚酯產業鏈中更靠近上游的一個芳烴品種，這兩年自身受到的關注就很大，對關注汽油調油需求邏輯的投資者而言，PX相比PTA會是一個更好更直接的交易標的。

從中長期的角度來看，PX市場供需受到調油需求的影響較大，在汽油格局走弱以前，PX仍以做多思路對待。單邊價格方面，PX和PTA都是和原油相關性極高的品種，PX作為更上游的品種和原油的相關性更強，在產能偏過剩背景下，單邊價格更多的是受到原油價格的影響。隨著PX期貨的上市，如果遠期盤面加工費上行到偏高位置，例如400元/噸以上，可以考慮做空PTA加工費的套利頭寸。目前來看，上市以后的加工費基本維持在100—200元/噸的合理水平，建議遠期各加工費套利頭寸可以長期關注。