7月以來，在其他商品期貨走勢相對疲軟的情況下，以PTA為首的聚酯產業鏈各品種表現偏強，創下近兩個月以來的新高。筆者認為，短期需求高漲、成本端強勢都將支撐PTA保持高估值，買漲不買跌的市場預期仍然存在，后市PTA仍以多頭配置為主。

消費稅政策范圍擴大帶來提振

美國汽油庫存連續1個月周度累庫后，上周再度轉為去庫存格局，目前庫存絕對值水平再次回到近5年來最低水平，從而進一步推動美國汽油單一利潤在需求旺季之中仍然保持偏強態勢。亞洲高辛烷值調油組分估值也明顯走強，以甲苯為例，甲苯與石腦油價差和美國汽油的單一利潤走勢高度正相關，如果美國調油利潤走勢能夠保持相對高位振蕩，那么對于下游的調油組分估值抬升具有一定的支撐作用，從而進一步使得PX價格保持堅挺。從輕重石腦油價差的角度來看，重石腦油對于輕石腦油的Premium較為堅挺，難以壓縮PXN。

另外，混合芳烴征收消費稅政策范圍的擴大意味著調油組分進入調油池的成本上升，因此汽油價格短期上漲邏輯較為明確。但對化工原料產品來說，意味著其進入調油市場的成本上升，回流至化工市場的量會因此增加，但是消費稅政策征收范圍的擴大短期來看對PTA估值有一定的提升作用。

關注下游備貨程度

截至目前，PTA負荷再度下滑至八成以下，其中海倫石化周末1套120萬噸裝置按計劃檢修，重啟待定；逸盛海南7月6日晚間裝置降負，目前五成運轉，修復時間待定。裝置動態頻繁導致PTA負荷下滑至77.58%的同時，下游聚酯廠商的開工率走高至93.5%，在需求端給予一定的強力支撐。此外，需要注意的是，周內多套聚酯裝置計入產能，國內聚酯產能基數大幅提升，但由于新裝置并未滿負荷，導致在供應出現明顯增加的情況下，產能利用率提升幅度較為有限。換句話說，聚酯廠實際產量提升其實是大于產能利用率所展現的上升幅度。那么，聚酯廠之所以能在傳統淡季之中仍然保持較高開工，主要原因在于自身成品庫存壓力不大，疊加尚有生產利潤，聚酯廠商對于自身利潤波動的忍受能力正在加強，疊加江浙織機等織造指標出現小幅抬升跡象，PTA及聚酯產品出口明顯增長，預計后市聚酯負荷依然可以維持在偏高水平運行。供需面整體維持較好的格局也是投資者看好PTA 的主要原因。

綜上所述，基于對PXN支撐偏強的結論以及對布倫特原油絕對價格在75美元/桶附近振蕩區間的預估，疊加下游聚酯廠能夠長期維持偏高負荷對直接需求的支持，PTA2309合約短期做多動能猶存。從PTA估值模型來看，如果布倫特原油維持在78美元/桶，且PXN在440美元/噸附近振蕩，那么PTA高點將在5800—5900元/噸；如果布倫特原油漲至80美元/桶，那么PTA估值有望突破6000元/噸大關。短期來看，雖然庫存小幅去化，但PTA缺乏大幅上行驅動力，我們看漲三季度行情，但目前來看行情發動時間尚早，短期可以輕倉試多。中長期關注旺季之前的備貨程度和PX利潤壓縮幅度。