耶倫改口了！

耶倫改口后，WTI原油期貨主力合約收跌1.32%，報(bào)69.96美元/桶；布倫特原油期貨主力合約收跌1.02%，報(bào)75.91美元/桶。COMEX黃金期貨主力合約收漲2.37%，報(bào)1995.9美元/盎司。

油價(jià)破位下行后，反彈修復(fù)之路能走多遠(yuǎn)？

受到歐美銀行業(yè)危機(jī)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)影響，全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加，海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)恐慌情緒蔓延至大宗商品。經(jīng)歷了上周的大跌之后，本周原油市場(chǎng)逐步收復(fù)失地。隨著宏觀情緒企穩(wěn)，油價(jià)正處于前期宏觀情緒過(guò)度恐慌后的修復(fù)過(guò)程。令市場(chǎng)關(guān)心的是，破位下行后原油反彈修復(fù)的根基是否牢固？修復(fù)之路會(huì)如何？令市場(chǎng)感到疑惑的是，在宏觀和供需的博弈之中，宏觀層面究竟會(huì)對(duì)原油市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？OPEC+減產(chǎn)是否還會(huì)持續(xù)？

記者了解到，上周硅谷銀行和瑞士信貸危機(jī)之后，本周一瑞銀以32億美元收購(gòu)瑞信，宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件的影響被逐步消化。近幾日國(guó)際油價(jià)反彈也主要源于宏觀情緒釋放帶來(lái)的超跌修復(fù)。

對(duì)此，國(guó)海良時(shí)期貨研究所分析師章正澤表示，此輪油價(jià)盤(pán)面破位下行的同時(shí)，近端月差相對(duì)抗跌，市場(chǎng)更多在交易宏觀層面銀行信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)觸發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。隨著市場(chǎng)對(duì)于金融流動(dòng)層面的擔(dān)憂預(yù)期降溫，以及美聯(lián)儲(chǔ)維持加息25BP的操作，至少?gòu)拿缆?lián)儲(chǔ)層面認(rèn)為目前銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，油價(jià)迎來(lái)反彈。

油價(jià)在周四風(fēng)云突變，從高位大幅回落。市場(chǎng)人士認(rèn)為，連續(xù)4個(gè)交易日的反彈釋放了超賣(mài)修復(fù)需求，連續(xù)2個(gè)交易日收上影線之后，油價(jià)繼續(xù)上行能量不足。

對(duì)當(dāng)前的原油市場(chǎng)來(lái)講，歐美的需求衰退與中國(guó)復(fù)蘇帶來(lái)的需求好轉(zhuǎn)的博弈是其交易的主要邏輯。

“在歐美市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)、加息流動(dòng)性收緊等多方面因素影響下，以德國(guó)為首的歐洲市場(chǎng)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況令人堪憂，隨之而來(lái)的就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮、居民出行下降，原油需求回落。而中國(guó)隨著疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整，居民出行意愿大幅上漲，原油需求或已超過(guò)1600萬(wàn)桶/日的水平。本月三大機(jī)構(gòu)也分別上調(diào)了對(duì)于亞洲市場(chǎng)的需求預(yù)期。”恒力期貨原油高級(jí)分析師賀涵表示，從目前的價(jià)差層面來(lái)看也可以發(fā)現(xiàn)，隨著中國(guó)的放開(kāi)，亞洲原油市場(chǎng)的采購(gòu)進(jìn)口增加也導(dǎo)致了迪拜的月差走強(qiáng)、Brent-Dubai EFS走弱。

此外，下游成品油的基本面也將對(duì)原油帶來(lái)一定支撐。根據(jù)本周三EIA數(shù)據(jù)可以看到，原油累庫(kù)，但汽油去庫(kù)639萬(wàn)桶，超出市場(chǎng)預(yù)期。

記者了解到，本周EIA和API數(shù)據(jù)均顯示，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存小幅增加，但是包括汽油和精煉油在內(nèi)的成品油繼續(xù)大幅去庫(kù)，對(duì)于原油市場(chǎng)整體利多。

“當(dāng)前美國(guó)的石油需求仍健康，雖然EIA數(shù)據(jù)顯示美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存略有增加，但成品油庫(kù)存顯著減少，導(dǎo)致整體庫(kù)存下降，原油和成品油庫(kù)存總量減少1044萬(wàn)桶，數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于最新的API數(shù)據(jù)。供需層面為原油超賣(mài)修復(fù)行情蓄力，油價(jià)也呈現(xiàn)出連續(xù)反彈走勢(shì)。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

在賀涵看來(lái)，目前美國(guó)汽油庫(kù)存已經(jīng)到了五年區(qū)間下沿水平，疊加未來(lái)4月RVP規(guī)則轉(zhuǎn)變之后，在美國(guó)高辛烷值的組分整體偏緊、旺季來(lái)臨預(yù)期的背景下，汽油裂解將在未來(lái)兩個(gè)月維持偏強(qiáng)運(yùn)行，下游的走強(qiáng)也將一定程度上促使煉廠提高開(kāi)工率，對(duì)原油起到支撐作用。

而從宏觀政策層面上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25BP，市場(chǎng)解讀為加息周期臨近尾聲。

“維持加息25BP的操作，至少?gòu)拿缆?lián)儲(chǔ)層面認(rèn)為目前銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，那近期導(dǎo)致油價(jià)加速下殺的宏觀預(yù)期邏輯短期就難以持續(xù)，油價(jià)有反彈修復(fù)的需求。”章正澤表示，但會(huì)后鮑威爾發(fā)言偏鷹派，表示通脹預(yù)期仍定為2%，加息抗通脹仍是共識(shí)和首要任務(wù)，這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沖高回落，將限制油價(jià)反彈的高度。“一旦油價(jià)出現(xiàn)持續(xù)反彈后，市場(chǎng)再次交易加息抑制通脹的邏輯時(shí)，屬于經(jīng)濟(jì)后周期品種的原油又是將是做空首選，油價(jià)的宏觀壓力進(jìn)一步加重。”章正澤認(rèn)為，油價(jià)反彈修復(fù)的程度及持續(xù)性可能都會(huì)受限。

在海通期貨能化負(fù)責(zé)人楊安看來(lái)，油價(jià)的波動(dòng)仍然具有很強(qiáng)的反復(fù)性，連續(xù)的反彈釋放了超賣(mài)修復(fù)行情，后續(xù)油價(jià)仍將在供需層面和宏觀層面的合力影響下波動(dòng)。“因油價(jià)已經(jīng)處于跌勢(shì)中，在需求端沒(méi)有持續(xù)為市場(chǎng)注入信心之前，油價(jià)扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)格局難度仍非常大。”他說(shuō)。

同樣，華安期貨高級(jí)分析師安然也認(rèn)為，國(guó)際油市將維持偏弱的格局。市場(chǎng)看多油價(jià)的支撐主要在于中國(guó)需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，但是復(fù)蘇預(yù)期目前有所透支，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格陷入低迷。“當(dāng)前屬于原油季節(jié)性需求淡季，煉廠集中檢修即將開(kāi)啟，煉廠需求將會(huì)減少。此外，近期美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件偏多，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較濃，不利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)。”安然說(shuō)。

OPEC+下一步會(huì)如何行動(dòng)？

采訪中，記者了解到，當(dāng)前，銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂仍然在困擾市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除，短期國(guó)際油價(jià)仍將處于宏觀和供需的博弈之中，除了宏觀的變化外，市場(chǎng)最大的疑慮集中在OPEC+減產(chǎn)協(xié)議上的調(diào)整。

據(jù)了解，去年10月，OPEC和以俄羅斯為首的盟友組成的OPEC+同意從2022年11月到2023年年底大幅減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日。俄羅斯副總理諾瓦克周二表示，俄羅斯將繼續(xù)將石油產(chǎn)量減少50萬(wàn)桶/日，直到6月底。

OPEC+將于4月3日舉行包括俄羅斯和沙特在內(nèi)的部長(zhǎng)委員會(huì)線上會(huì)議，然后于6月4日在維也納舉行部長(zhǎng)級(jí)全體會(huì)議。近期油價(jià)破位大跌后，OPEC+是否會(huì)采取下一步行動(dòng)？

“本周俄羅斯表態(tài)目前已經(jīng)接近減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日的承諾，未來(lái)幾天將實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)后的產(chǎn)量水平，并將這一產(chǎn)量水平將保持到6月底；OPEC方面也繼續(xù)強(qiáng)調(diào)將堅(jiān)持其減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日的協(xié)議直到今年年底，這使得全球原油供應(yīng)端受到一定支撐。”光大期貨分析師杜冰沁表示，近期OPEC+代表表態(tài)稱(chēng)，油價(jià)跌至逾一年低點(diǎn)是受到銀行業(yè)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)影響，并不是因?yàn)楣┬枋Ш猓虼祟A(yù)計(jì)4月OPEC+會(huì)議或?qū)⒕S持當(dāng)前減產(chǎn)基準(zhǔn)。

在安然看來(lái)，后市影響國(guó)際油價(jià)的關(guān)鍵點(diǎn)在于供給端。4月初OPEC+會(huì)議意義重大。一方面，伊朗與沙特恢復(fù)外交關(guān)系，市場(chǎng)將重新計(jì)價(jià)中東地緣風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，國(guó)際油價(jià)大跌后，俄羅斯單方面減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日的消息并未提振油價(jià)上漲，產(chǎn)油國(guó)代表表示近期的油價(jià)下滑與金融市場(chǎng)的投機(jī)行為有關(guān)，而無(wú)關(guān)市場(chǎng)基本面。“目前來(lái)看，市場(chǎng)傾向于相信OPEC+將繼續(xù)維持減產(chǎn)協(xié)議直到年底，建議關(guān)注其他OPEC成員國(guó)的減產(chǎn)表態(tài)。”安然說(shuō)。

“OPEC+是否會(huì)采取下一步行動(dòng)，主要還是取決于原油的絕對(duì)價(jià)格水平。”章正澤認(rèn)為，在布倫特尚未跌破70美元/桶的背景下，由于去年高油價(jià)的紅利，中東如沙特等主要產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政盈虧平衡價(jià)有所下移，采取進(jìn)一步減產(chǎn)的可能性不大。“但如果需求進(jìn)一步走弱，油價(jià)下行至65美元/桶附近，甚至是更低的價(jià)格水平，在美國(guó)頁(yè)巖油仍舊難以大幅放量的背景下，OPEC+減產(chǎn)托底的動(dòng)能將會(huì)更為充足。”他稱(chēng)。

“從OPEC+的角度來(lái)看，這波原油的價(jià)格下挫主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自于歐美銀行體系的金融危機(jī)帶來(lái)的市場(chǎng)擔(dān)憂、恐慌，原油的基本面在這輪行情過(guò)程中并沒(méi)有發(fā)生很大的變化。”賀涵認(rèn)為，在這樣的情況下，OPEC+對(duì)減產(chǎn)協(xié)議的變化并不能對(duì)原油價(jià)格的重心產(chǎn)生顯著的影響。

受原油的端的影響，芳烴系化工品價(jià)格會(huì)持續(xù)好于烯烴系。“一方面，烯烴系面臨的產(chǎn)能擴(kuò)張壓力持續(xù)，芳烴系由于上游產(chǎn)能相對(duì)集中，在利潤(rùn)不佳影響下，供給收緊，對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格的提振作用明顯；另一方面，調(diào)油需求分擔(dān)了上游原料端的壓力，國(guó)內(nèi)甲苯、二甲苯市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，存在一定成本支撐。”安然說(shuō)。

目前供應(yīng)端彈性較低，后期走勢(shì)的主要矛盾點(diǎn)還是在于需求端的變化。隨著利率的抬升亦或是高利率維持的時(shí)間較長(zhǎng)，現(xiàn)實(shí)端海外成品油需求走弱，從而導(dǎo)致裂解價(jià)差走弱，煉廠利潤(rùn)的下滑又會(huì)導(dǎo)致煉廠開(kāi)工率的下滑，進(jìn)而帶動(dòng)原油需求走弱拖累油價(jià)。但若油價(jià)逐步下行至OPEC+主要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政盈虧平衡價(jià)后，供應(yīng)端的彈性又會(huì)上升，市場(chǎng)大概率將看到OPEC+減產(chǎn)托底的行為。

“全球原油市場(chǎng)的矛盾點(diǎn)仍在于需求端，此前海外各大機(jī)構(gòu)對(duì)于全球石油需求預(yù)測(cè)都有不同程度的上調(diào)，主要來(lái)自于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期。不過(guò)由于海外經(jīng)濟(jì)疲軟拖累石油需求，近期OPEC 3月月報(bào)對(duì)于今年全球原油需求增速并未做調(diào)整。IEA月報(bào)數(shù)據(jù)將全球石油需求增速?gòu)?022年的230萬(wàn)桶/日調(diào)整至200萬(wàn)桶/日。”在杜冰沁看來(lái)，原油市場(chǎng)整體需求的復(fù)蘇速度和程度還有待觀察。