自上周五以來，短短兩個交易日，PTA期貨上漲近500元/噸，從大跌到大漲，再一次刷新了產業的認知。昨日午盤盤中，PTA期貨近月合約更是一度觸及漲停，為何出現如此“異動”？

事實上，不論是現貨基差走強還是期貨價格大幅上揚，都和成本端的變化不無關系。期貨日報記者了解到，超預期的PXN或許能夠解釋PTA近期走勢的這一變化。

PXN持續擴大，年內高點或提前到來

據記者了解，PXN是PX和石腦油的價差，截至3月17日，PXN從月初的300美元/噸附近走強至416美元/噸，走闊40%，創出2022年10月10日以來的新高。而去年同期，PXN只有200美元/噸。

“PXN這一指標主要反映PTA產業鏈中PTA上游成本PX環節的利潤變化情況。”紫金天風期貨分析師劉思琪表示，通常情況下，PX供需格局轉好時PXN會走強，供需轉差時PXN會壓縮。當PXN價差持續維持偏高時，相當于PX環節利潤較好，PX整體的開工負荷預計會出現小幅上移。

“從歷史開工率和PXN價差變動來看，PX裝置多屬于一體化煉廠石油化工產品中一個環節的產品，煉廠更多考慮一體化綜合效益，單一環節的利潤變化對整體煉廠開工的調整影響不大，因而PX開工受PXN波動的影響不大，開工變化通常會比較滯后于PXN變化。”劉思琪稱。

記者了解到，3月以來，隨著亞洲PX裝置逐步進入季節性檢修以及部分計劃外檢修增加，PX供需格局好轉，PXN價格重心逐步上移，PXN價差明顯走擴。

從歷史走勢看，2022年6月，PXN價差曾達到歷史最高超600美元/噸，而當前PXN仍在不斷擴大，市場預期今年價差高點將會提前到來。

“去年PXN上升更多是來自PX調油需求改變帶來的價格拉動。今年是因為PX供應減少以及石腦油價格大幅下跌帶來的擾動。”物產中大期貨能化組組長謝雯稱。

對此，劉思琪也解釋，當前PXN走擴主要原因是供需結構性好轉以及二季度芳烴調油需求增加的預期。3月中海油惠州開啟計劃內檢修，廣東石化小幅降負，盛虹計劃外降負至七成，海南煉化裝置重啟推遲，4月還有多套裝置進入計劃檢修，3—5月PX供應有邊際下降趨勢，PTA開工維持相對高位，PX 4—5月平衡預期偏強。此外，4—5月將進入北美汽油需求旺季，市場對于芳烴調油需求增加存在一定預期。

“根據檢修計劃，未來亞洲和中國PX負荷仍將進一步下降，且4月中旬PX的海外開工率降至68%附近，國內下降至70%左右。若PTA開工率維穩，PX在5月之前仍為去庫判斷。”謝雯表示，另外，石腦油價格在3月跟隨原油價格下跌較多。原油價格下跌較多是因為宏觀加息預期的改變以及原油累庫預期的疊加，這兩個因素短期較難改變，石腦油后續仍看跌。“短期PXN在供應減少與石腦油下跌的狀態下仍保持高位。”她說。

在華瑞信息信息經理郝尚坤看來，當前，PXN走強核心仍然是PX的供需改善，未來有去庫存的預期。當然也有其他因素，比如PX社會庫存偏低，聚酯產業鏈壓力較去年同期減少，PTA價格走勢較強，PX交易氣氛較好，疊加個別大裝置意外減產降負荷，以及調油需求預期下MX和甲苯的價格同樣較高。市場在做一些提前的預期交易，PXN高點提前是很有可能的。

加工利潤開始向PX環節轉移

受訪人士普遍認為，在聚酯產業鏈中，當下PX仍然處于相對更為主動的地位。“煉廠在綜合考量經濟性的背景下，PX的開工率受到多重因素影響，盡管有較多的新產能投產，但產業鏈中目前效益仍然更容易在集中到PX環節。”郝尚坤稱。

對此，弘業期貨分析師張永鴿介紹，PTA在經歷2月底的集中減產后，廠家效益提升明顯，3月中旬現貨動態加工費達到500元/噸，大大抬升企業開工意愿。其中，逸盛大連的600萬噸提負，恒力1號裝置原計劃檢修一個月縮短至兩周后重啟，降負運行3個月之久的福海創也提升了負荷，PTA階段性開工率提升至81%，為近一年來高位。

然而，PX市場已逐步進入傳統檢修季，近期陸續有國內外裝置進入檢修狀態，在PX與PTA的開工錯配下，市場加工利潤開始向PX環節轉移。

此外，3月初終端市場內銷訂單轉好，在下游采購提升背景下，聚酯長絲庫存有了一定的好轉。

“當前庫存中性，聚酯整體開工在90%高位，雖然利潤不佳，目前尚沒有大幅減產預期。本次PTA產業鏈自上而下出現價格上移，而前端市場的定價權更大，在一定程度上能獲得更多的產業鏈利潤。”張永鴿稱。

PXN明顯走強，成本支持帶來了下游產品PTA和短纖價格重心上移。在張永鴿看來，PX的強勢在一定程度上抬高PTA及下游聚酯產品價格。短期PX在檢修集中的情況下或有一定支撐，PXN或振蕩偏強。不過，PTA及聚酯產品利潤較差，終端訂單的持續性有待進一步確認，后期有需求邊際走弱的可能，PXN繼續大幅走高壓力較大。同時，隨著4月中旬PX檢修高峰過后以及大榭石化的產能釋放，PX供給緊張的局面將有所緩解。

同樣，在郝尚坤看來，400美元/噸以上的PXN已經面臨一定的壓力，后續需要看需求端是否會出現負反饋的壓力。比如PTA和聚酯目前虧損，是否會減產降負荷，拉低PX的需求。

“PXN能否擴大除關注是否有裝置意外停車外，還要留意成品油未來需求是否進一步變好，帶動MX、甲苯等產品價格上漲。”郝尚坤認為，未來可能出現PX效益向下游讓渡的可能性，但下游會以犧牲負荷為代價。

謝雯表示，當前成本端對PTA價格有所提振，PTA現貨可流通貨源緊張，加之PTA裝置意外停車，基差不斷上行。與此同時， 聚酯開工維持高負荷，PTA開工雖提升，但總體依然維持去庫。“因4月PTA裝置檢修尚不明確，如果聚酯負荷仍維持在89%上下波動，4月供需或將逐漸從之前的去庫轉為緊平衡。”她稱。

“PX和PTA自身基本面維持偏強態勢，但PTA-Brent價差已經處于偏高水平。市場對宏觀流動性危機還存在一定的擔憂，估值偏高下PTA絕對價格受宏觀和成本原油的影響偏大，需關注宏觀情緒。”劉思琪說。