此前PTA價格呈現(xiàn)V字型波動，期貨主力合約從月初5800元/噸附近下跌至中下旬5400元/噸低點(diǎn)，現(xiàn)貨價格從月初5600元/噸，下跌至中下旬5450元/噸附近低點(diǎn)，當(dāng)前PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)299元/噸,全行業(yè)虧損，企業(yè)開工積極性下降，伴隨著部分PTA裝置停車及計劃降負(fù)荷的消息，PTA現(xiàn)貨基差微幅走強(qiáng)。低加工費(fèi)下，后續(xù)企業(yè)有降幅預(yù)期。

1、連續(xù)兩月累庫 造成加工費(fèi)低位

2022年P(guān)TA產(chǎn)能增速低于聚酯產(chǎn)能增速，且由于原料緊缺及加工費(fèi)低位影響，產(chǎn)量增速下滑明顯，聚酯產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)定增長，導(dǎo)致PTA2022年窄幅去庫。但隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA產(chǎn)量增加明顯，累庫預(yù)期再起。

從歷史數(shù)據(jù)回溯來看，PTA在供需累庫的前提下，加工費(fèi)壓縮是大概率事件，尤其在2019至今的投產(chǎn)周期下，PTA加工費(fèi)呈現(xiàn)高位回落格局，今年1月份開始，PTA裝置陸續(xù)重啟，供應(yīng)量迅速回升，1月份累庫70萬噸附近，產(chǎn)量在441萬噸，2月份累庫20萬噸附近，產(chǎn)量在431.07萬噸， PTA連續(xù)超過兩個月累庫，導(dǎo)致PTA加工費(fèi)在第二個月下降明顯。而春節(jié)假期因素影響，下游聚酯及終端織造處于傳統(tǒng)需求淡季，聚酯維持偏低開工負(fù)荷，產(chǎn)量處于近3年內(nèi)低點(diǎn)。2月份下游聚酯工廠陸續(xù)重啟，但終端恢復(fù)慢于預(yù)期，且PTA供應(yīng)維持高位，預(yù)估未來PTA仍處于累庫格局中，供應(yīng)過剩擠壓加工費(fèi)。

2、PX擠壓PTA利潤，成為常態(tài)

甲苯及MX均可用作調(diào)油，也都是加工PX的原料，此前受調(diào)油行情影響，BTX均出現(xiàn)大幅上漲。其中，MX價格上漲幅度最大，PX 受直接成本端 MX 價格驅(qū)動而絕對價格大幅上漲，PX-MX 價差反而一路走弱甚至倒掛，一度出現(xiàn)“面粉比面包貴”的情況。從具體數(shù)據(jù)看，2022 年 PX-MX 價差均值在 60 美元/噸，若按行業(yè)內(nèi)成本慣例，PX-MX 端處于虧損狀態(tài)，尤其在年中調(diào)油行情中 PX-MX 價差更 是跌至 5 年歷史低點(diǎn)（-49.5 美元/噸）。再看甲苯歧化端，歧化利潤同樣在調(diào)油行情中大幅下跌，直至 11-12 月份汽油累庫，芳烴價差回調(diào)，歧化利潤才得以修復(fù)。不論是甲苯還是 MX 制 PX，在調(diào)油行情中并未享受到 紅利，賣原料比賣產(chǎn)品更劃算，這也是去年至今PX 端供應(yīng)偏緊的原因之一。

作為較為上游的石油化工產(chǎn)品，PX 長期絕對價格走勢與原油保持高度一致.由于產(chǎn)能的高度集中、項(xiàng)目及技術(shù)等門檻，原油-PTA產(chǎn)業(yè)鏈上加工費(fèi)大部分被PX占據(jù)。自國內(nèi)幾套一體化民營大煉化投產(chǎn)以來，原油-PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤一路被壓縮。2020年遭遇全球疫情大暴發(fā)， 原油至PTA加工價差被進(jìn)一步壓至歷史低點(diǎn)1530元/噸附近。海外后疫情時代需求的恢復(fù)，加上俄烏沖突引發(fā)的供需錯配，去年上半年產(chǎn)業(yè)利潤有所修復(fù)，但下半年海外在加息背景下經(jīng)濟(jì)走弱、國內(nèi)下游需求受疫情影響，產(chǎn)業(yè)鏈利潤再度被壓縮，兩次低點(diǎn)跌至1850 附近，去年整體受成品油邏輯影響，汽油價格強(qiáng)勢，原料端mx緊缺導(dǎo)致px現(xiàn)貨處于偏緊狀態(tài)，去年P(guān)X進(jìn)口量有1043萬噸，處于五年來的低位，主要是因?yàn)檫B續(xù)的虧損打擊PX企業(yè)生產(chǎn)的積極性，2023年1月份新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期，且二季度作為傳統(tǒng)的煉廠檢修旺季，如浙石化一期400萬噸，烏魯木齊100萬噸，福海一期100萬噸和恒逸文萊150萬噸的PX裝置都有停車檢修，導(dǎo)致二季度供應(yīng)偏緊的預(yù)期仍存，而需求端PTA增量明顯，使得PX在供需邏輯下繼續(xù)強(qiáng)勢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤明顯轉(zhuǎn)移至PX端。

3、PX二季度檢修季 將帶來成本端利好

一季度將有恒力500萬噸裝置投產(chǎn)，而在此低位的加工費(fèi)下，投產(chǎn)效率不高，因此大化375計劃降負(fù)5-7天；四川能投27日短停7-10天，中泰月底重啟，恒力1#計劃3月檢修1月，新裝置恒力惠州預(yù)計3月中旬出料。涉及檢修產(chǎn)能約520萬噸，一般來說，PTA工廠不會因短暫的加工費(fèi)下滑而檢修降負(fù)，也就是加工費(fèi)低位傳導(dǎo)至開機(jī)負(fù)荷的下滑仍需要時間，開機(jī)率的反應(yīng)要滯后。但是隨著加工費(fèi)低位的持續(xù)，開機(jī)負(fù)荷大幅下降的概率增加。目前PTA的開機(jī)負(fù)荷在75.77％，若低加工費(fèi)持續(xù)，PTA開機(jī)負(fù)荷仍有繼續(xù)下降的空間。平衡表來看，3月平衡偏緊，4月起明確的檢修量不高，有小幅累庫壓力。

總結(jié)展望

當(dāng)前終端工廠大多仍以消化春節(jié)前存量訂單為主，內(nèi)銷訂單僅小提升，外貿(mào)受制于高庫存影響，新單下達(dá)依然不暢，整體情況較去年同期相比仍然偏弱，成品庫存再度累積。并且，今年有包括恒力在內(nèi)的1400萬噸新增產(chǎn)能尚未投放，短期內(nèi)依然看空PTA。