2月15日，國際油價小幅收跌。截至收盤，WTI原油期貨主力合約跌0.47美元/桶，跌幅0.59%，報78.59美元/桶；布倫特原油期貨主力合約跌0.20美元/桶，跌幅0.23%，報85.38美元/桶。

美國能源信息署（EIA）昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存意外激增1628.3萬桶，創(chuàng)2021年3月份以來最大單周升幅，預(yù)期為增200萬桶，前值為增242.3萬桶；汽油庫存增加231.6萬桶，預(yù)期為增加150萬桶，前值為增500.8萬桶；精煉油庫存下降128.5萬桶，預(yù)期為下降10萬桶。

當(dāng)?shù)貢r間15日，國際能源署發(fā)布了2月份的世界能源報告，報告稱目前全球石油市場總體平靜，在2023年上半年，世界石油供給將超過需求。但是隨著經(jīng)濟(jì)和需求的復(fù)蘇、俄羅斯石油的減產(chǎn)和歐美對俄制裁的實(shí)施，市場依然存在快速反轉(zhuǎn)的可能性。

國際能源署預(yù)計，2023年全球石油需求將達(dá)到每天1.019億桶（101.9mb/d），相比于2022年，需求增加200萬桶/日。在供給方面，2023年1月石油供給總體穩(wěn)定，約為每天1.008億桶（100.8 mb/d），國際能源署預(yù)計2023年全球石油供給會增加120萬桶/日。

缺乏共振，化工市場走勢分化

強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)下，大宗商品今年春節(jié)前與春節(jié)后的分化走勢讓整個市場感受到“一場歡喜，一場空”。近日，記者在走訪華東地區(qū)化工企業(yè)時了解到，目前市場中存有的各種不確定性、預(yù)期的不一致也將使得市場交易邏輯切換得更加頻繁，行情走勢、交易節(jié)奏較難把握。受訪企業(yè)普遍認(rèn)為，2023年化工品市場或呈現(xiàn)出“猴市”，行情將會振蕩頻繁，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的交易難度會大大增加。

在受訪企業(yè)的相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，所謂振蕩頻繁，是因?yàn)槭袌鰶]有非常一致性的預(yù)期，包括宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢內(nèi)外是劈叉的，供應(yīng)和需求也是劈叉的。

“供應(yīng)端產(chǎn)能投放，需求雖然說有修復(fù)，但是對于預(yù)期還是有分歧的。比如說供應(yīng)少而需求好，肯定預(yù)期會比較好；若供應(yīng)多而需求非常差，預(yù)期就比較差。現(xiàn)在供應(yīng)是有產(chǎn)能投放，但是需求還有一點(diǎn)想象空間。”上述負(fù)責(zé)人稱。

而從成本端來看，原料價格也明顯分化，除了原油可能高位振蕩，后面也較難會有單邊波動，煤炭價格最近又開始走弱。

“總體來看，原料分化、供需分化、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)分化，今年化工品市場的行情會是一個偏來回振蕩的走勢，較難有一致性的預(yù)期去往一個方向上走。”在該負(fù)責(zé)人看來，現(xiàn)在外需不支持，內(nèi)外不共振，化工品市場很難有強(qiáng)勢的上漲行情，除非供應(yīng)端有非常大的問題。

對此，申萬期貨能化分析師陸甲明也解釋說，由于國際原油價格短期已經(jīng)處于相對穩(wěn)定的區(qū)間，但是國際形勢仍不時有不確定性的變化。原油價格難免仍會有宏觀事件性驅(qū)動以及自身供需差導(dǎo)致的波動。國內(nèi)方面，由于上游煉化和傳統(tǒng)化工品裝置的投產(chǎn)壓力依然存在，化工品供給端整體以增加為主。需求端，國內(nèi)走出疫情，消費(fèi)正在穩(wěn)步開展。不過，由于下游需求端逐步恢復(fù)，和上游供給速度不同，就會存在階段性的供需不匹配。在上述成本端和供需端目前的組合結(jié)構(gòu)下，容易導(dǎo)致化工品在全年價格重心上移的過程中出現(xiàn)“猴市”行情。

從盤面來看，目前部分化工品確實(shí)表現(xiàn)出了“猴市”的運(yùn)行態(tài)勢。比如，春節(jié)前強(qiáng)勢反彈的PVC，一度沖高至6700元/噸，節(jié)后回調(diào)，最低價為6143元/噸。按此計算，跌幅達(dá)8.3%。這也是國內(nèi)宏觀預(yù)期到落地的表現(xiàn)差異，以及春節(jié)前后品種基本面的實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)的表現(xiàn)差異雙重因素下的必然結(jié)果。

在華安期貨高級分析師安然看來，節(jié)后化工品呈現(xiàn)出“猴市”格局，主要原因在于市場多空分歧較大。節(jié)前投資者對于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期偏高，給整個工業(yè)品帶來較高的漲幅，特別是低庫存的品種如瀝青、LPG、柴油等估值得到大幅抬高。然而節(jié)后需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致這些品種存在回調(diào)需求。

“從節(jié)后復(fù)工進(jìn)程來看，中西部節(jié)后復(fù)工速度明顯快于東部，主因是今年外貿(mào)訂單較往年偏弱，歐美發(fā)達(dá)市場進(jìn)口呈收縮放緩態(tài)勢，我國東部沿海與國際外循環(huán)經(jīng)濟(jì)接軌較多，受影響較大。但是我國內(nèi)需消費(fèi)經(jīng)濟(jì)啟動較快，造成中西部地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度大幅提高。”安然介紹說。

市場交易預(yù)期和現(xiàn)實(shí)或?qū)⒎磸?fù)切換

國投安信期貨化工首席分析師龐春艷認(rèn)為，2022年國內(nèi)化工品在上半年走成本上漲邏輯，價格被動跟隨原料上漲，下半年走成本回落及消費(fèi)疲弱的邏輯，價格整體下跌為主，價格中長期趨勢性比較明顯。而對于2023年，行情走勢可能偏波段振蕩，交易邏輯可能切換比較頻繁，導(dǎo)致行情難以把握。

采訪中，記者了解到，新年度化工品整體面臨的是消費(fèi)同比改善，但消費(fèi)改善的節(jié)奏可能與宏觀方面因素影響有關(guān)，和往年的產(chǎn)業(yè)季節(jié)性消費(fèi)周期有差別，較難把握。另外，化工品市場分化，有的面臨較大的投產(chǎn)壓力，有的產(chǎn)能已經(jīng)過剩，整體看行業(yè)供需可能呈現(xiàn)供需雙增的局面，錯配的節(jié)奏難以預(yù)期。

事實(shí)上，從盤面的“預(yù)期差”走勢也可以看出市場的不確定性。節(jié)前市場普遍樂觀，主要基于新年度疫情的影響會明顯減弱，消費(fèi)整體會好轉(zhuǎn)。國內(nèi)化工品價格整體反彈，其中PTA主力期貨價格從去年12月初的4800元/噸反彈至最高5800元/噸，幅度超20%；苯乙烯從8000元/噸以下反彈至9000元/噸以上。但農(nóng)歷春節(jié)后，化工品價格高開低走，現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)明顯不及預(yù)期。

“化工品的過度上漲其實(shí)之前就有一些端倪。”根據(jù)調(diào)研反饋來看，去年12月至春節(jié)前的那段時間工廠賭漲原料提前補(bǔ)庫還是比較明顯的，這點(diǎn)在3P、硬膠端比較明顯，尤其PS的反饋比較糟糕。我們走訪了數(shù)家貿(mào)易商和下游均反饋囤積了大量的庫存，顯然這助長了春節(jié)前的漲勢，也透支了節(jié)后的需求。”南華研究院能化研究總監(jiān)戴一帆稱。

冠通期貨石化研究員蘇妙達(dá)認(rèn)為，2023年春節(jié)前后化工品的交易邏輯已在切換。春節(jié)前化工品市場對節(jié)后需求向好有所期待，下游化工品加工企業(yè)以及貿(mào)易商積極備貨，交易預(yù)期。春節(jié)歸來后，此前的預(yù)期過于樂觀，市場急轉(zhuǎn)直下，現(xiàn)實(shí)顯示訂單量不佳，市場交易現(xiàn)實(shí)。“基差走高，逐漸向中性水平靠攏，社會庫存高企下，下游廠家消耗自身備貨。”

“2023年化工品仍然面臨著產(chǎn)能擴(kuò)張和低估值的困局，交易預(yù)期和現(xiàn)實(shí)將反復(fù)切換，同時全球主要央行加息進(jìn)入尾聲和擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退也將反復(fù)擾動市場對化工品的需求判斷。”蘇妙達(dá)認(rèn)為，化工品整體上有需求和高產(chǎn)能投放制約，下有低估值和需求預(yù)期改善支撐，同時終端下游還面臨著資金和出口需求回落限制，在此背景下，2023年化工品將維持寬幅振蕩，呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)局面，其間伴隨較大的波動。

寬幅振蕩下化工品間波段性機(jī)會顯現(xiàn)

相對而言，2023年化工品的交易節(jié)奏可能較難把握。雖然全年消費(fèi)回升的主線比較明朗，但在三年疫情后的“疤痕效益”將令消費(fèi)的復(fù)蘇需要一定的時間修復(fù)，其間需要看到生產(chǎn)和服務(wù)市場的恢復(fù)帶來的就業(yè)增長，居民收入改善后消費(fèi)意愿增加才可能帶來消費(fèi)市場的持續(xù)回升。

尤其是隨著疫情管控政策轉(zhuǎn)向，市場普遍預(yù)期被壓制的下游需求將在一定程度上得到釋放，化工品市場處于強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)。

在部分業(yè)內(nèi)人士看來，化工品市場最艱難的時刻可能已經(jīng)過去，但市場回暖過程會較為漫長。2023年，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間的博弈會更加激烈，行情演繹邏輯可能在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)基本面之間轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致波動較為劇烈。

按照歷年的情況，經(jīng)歷春節(jié)長假后，由于市場需求基本處于停滯狀態(tài)，化工品市場會存在一個緩沖。

“一般隨著天氣回暖、下游開工及部分行業(yè)裝置春季檢修，供需會逐步向好。‘金九銀十’傳統(tǒng)需求旺季化工品在炒作預(yù)期下更容易實(shí)現(xiàn)強(qiáng)反彈，化工品波段性行情較為明顯。”在方正中期期貨研究院上海分院負(fù)責(zé)人夏聰聰看來，2023年是經(jīng)歷三年疫情后的恢復(fù)階段，市場參與者心態(tài)會偏向于謹(jǐn)慎，化工品趨勢性行情不明顯，大概率呈現(xiàn)區(qū)間寬幅振蕩走勢，更適合進(jìn)行波段交易，當(dāng)然把握交易機(jī)會的難度會相應(yīng)提升。

隨著交易節(jié)奏的加快，行情可能“上躥下跳”，化工品中有哪些品種值得重點(diǎn)關(guān)注？市場中又會有哪些潛在的交易機(jī)會呢？

“從去年的行情走勢看，PTA和苯乙烯的波動較大，與油品市場的行情波動有關(guān)。今年市場對此已經(jīng)有一定的預(yù)判，因此，在美國夏季出行旺季到來之前，調(diào)油邏輯或再度成為二季度交易的重心，但行情走勢相比去年更為緩和。”龐春艷如是說。

在她看來，去年跌幅較大的PVC和玻璃等建材類品種，將繼續(xù)受到房地產(chǎn)市場的影響，基于房地產(chǎn)市場回暖的預(yù)期，建材類化工品價格有望觸底回升，可關(guān)注能否出現(xiàn)趨勢性向好的交易機(jī)會。

“去年化工煤價格偏高，煤化工行業(yè)利潤整體較差，但今年煤價已經(jīng)回落，煤化工行業(yè)的利潤有望得到修復(fù)，但國內(nèi)產(chǎn)能利用率不高，利潤修復(fù)可能帶來長期停產(chǎn)產(chǎn)能的重啟，煤化工產(chǎn)品面臨成本下跌和供需同增的基本面，走勢難以把握。”龐春艷說。

而乙烯下游產(chǎn)品有轉(zhuǎn)產(chǎn)的預(yù)期，意味著下游產(chǎn)品多元化的企業(yè)將根據(jù)市場情況安排生產(chǎn)，利潤較好的產(chǎn)品也將面臨增產(chǎn)的壓力，利潤較差的面臨減產(chǎn)的可能。“只是轉(zhuǎn)產(chǎn)并不會像擰水龍頭一樣簡單，還是需要利潤持續(xù)向好或走低后，企業(yè)對未來進(jìn)行預(yù)判后才能進(jìn)行調(diào)整。”在龐春艷看來，化工品在上半年的交易主線可能切換比較頻繁，但下半年隨著就業(yè)和收入的向好，化工品有望迎來消費(fèi)的穩(wěn)定復(fù)蘇，同時也會有部分品種出現(xiàn)短期供需結(jié)構(gòu)差的機(jī)會。

值得注意的是，高通脹壓力下，美聯(lián)儲將維持緊縮的貨幣政策，對于化工品仍存在利空影響。

“從生產(chǎn)工藝區(qū)分來看，石油化工產(chǎn)品與國際油價相關(guān)性較高，行情聯(lián)動性強(qiáng)。海外需求走弱，國際油價面臨下行壓力，石油化工品大概率會跟隨調(diào)整。”夏聰聰認(rèn)為，煤炭市場2023年將維持保供穩(wěn)價的總基調(diào)不變，煤化工相關(guān)品種成本端呈現(xiàn)弱穩(wěn)態(tài)勢，缺乏利好刺激，內(nèi)需主導(dǎo)的品種仍存在較強(qiáng)的回暖預(yù)期。

此外，一系列積極調(diào)控政策為房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)回暖提供了支撐，隨著相關(guān)政策落地見效，2023年房地產(chǎn)市場將會逐步發(fā)生積極變化。那么，終端需求與房地產(chǎn)掛鉤，尤其是經(jīng)過深度去庫存的品種或?qū)⒃谏习肽暄永m(xù)偏強(qiáng)的走勢。

“從投資機(jī)會來看，我們對整體價格相對更看空一些，尤其是與能源相關(guān)性更高的一些品種，其整體成本下降兌現(xiàn)到供應(yīng)回歸比較明確的品種，比如甲醇。同時近端芳烴交易夏季調(diào)油需求，整體估值較高，目前來看汽柴油比較弱勢，一旦證偽的話，PTA等品種或許有不小的跌幅。多配可選擇一些估值較低、價格具有彈性的品種，比如轉(zhuǎn)產(chǎn)邏輯逐步兌現(xiàn)的MEG等。”戴一帆稱，今年下半年遠(yuǎn)興裝置投產(chǎn)，純堿的強(qiáng)勢或迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。“其他品種暫時看不到明顯變量，但是基于復(fù)蘇偏慢的定調(diào)，相對于05合約而言，絕對價格更看好09合約。”他說。

在陸甲明看來，目前，從彈性角度而言，化工品端建議對沖思路對待。目前部分化工品仍處于顯著的供需偏弱格局，因此仍可以放在空配組合中。而部分基本面已經(jīng)有明顯改善的品種可以放在多配的組合當(dāng)中。