剛剛走完的11月，受疫情沖擊我國原油需求有所下滑，SC原油出現了兩年半來的最大月度跌幅，并引領全球油價出現明顯回落。在經過了11月的下跌后，全球原油市場正在轉向熊市結構，在SC、WTI原油11月底近端開始出現貼水之后，12月2日布倫特原油近月合約也開始出現貼水，顯然全球主要原油期貨市場月差結構的不斷走弱意味著投資者對原油市場的展望比較悲觀。

在美元沖高回落，金銀銅等其他大宗商品普遍反彈的背景下，周五夜盤油價依然下跌，顯示當前市場信心仍然不足，這似乎在提醒OPEC方面一定要在12月4日的會議上做出能提振市場信心的決定，否則油價仍將繼續下行。

投資者大幅減持原油凈多頭頭寸

資金對此的反應尤其明顯，在過去三周投機者持續大幅減持了原油凈多頭頭寸，尤其是布倫特原油凈多頭頭寸，從23萬手大幅降至9.9萬手，降幅高達55%，創最近兩年新低。短期內大幅調整持倉通常是出現了極端或是超預期的突發變化，顯然在11月的油價下跌過程投資者對油價后市預期發生了巨大轉變，從前期對供應側的樂觀預期到現實的需求疲弱形成了強烈反差，市場信心遭打擊同時多頭持倉逃離進一步形成對油價的沖擊，這放大了市場的恐慌情緒，推動油價大跌。

過去幾天超跌之后的反彈過程可以看出資金仍然表現謹慎，信心缺失成為當前油價面臨的重大考驗。雖然需求端疲弱是油價大跌的主要原因，但需求恢復需要過程，市場信心復蘇更多需要供應端的努力，OPEC+前期已經做出了200萬桶/日的減產努力，現在來看這是不夠的，顯然市場需要更多額外刺激，接下來幾天市場即將給出答案。

需求疲弱限制油價表現

11月原油市場供需層面的變化讓眾多投資者手忙腳亂，這一點從布倫特和WTI原油的投機凈多持倉大幅變化即看得出來。11月初市場邏輯仍集中在供應端緊張層面，市場對油價預期較為樂觀，因為接下來隨著OPEC+200萬桶/日的減產、后續美國戰略原油投放進入尾聲以及即將進入俄羅斯石油制裁實施階段，原油市場將從持續累庫重新進入供應短缺，這也吸引了投機多頭的持續增持多單。通過三方數據跟蹤來看，11月份OPEC+原油產量環比下降近100萬桶/日，其中沙特帶頭減產近47萬桶/日，伊拉克、科威特也有實際減產動作，整體減產執行良好，可以看出OPEC方面試圖努力維持油價。通過EIA周度數據跟蹤可以看出，目前美國油品市場整體庫存處在多年來低位，且石油全口徑庫存整體下降，尤其是原油庫存降幅超預期。

但隨著時間推移，市場上還是出現了超預期的變化，需求端再次出現了低于市場預期的表現，越來越多數據表明石油市場需求表現疲弱，美國、中國兩大原油消費國需求低于市場預期，疲弱的需求均讓成品油庫存出現累庫，美國汽柴油消費數據顯示連續數周成品油消費處于多年來低位，汽柴油庫存更是累庫明顯。中國則迎來了年內第二波疫情爆發，對需求有所壓制，雖然增加了出口力度，三方機構數據顯示中國11月份出口了238萬噸柴油，這是19個月來的最高水平，比10月份的106萬噸增長了125%，但高頻數據仍證實了中國市場成品油累庫非常明顯，國內需求下滑明顯。這樣的變化顯然讓眾多對市場保持樂觀的投資者和機構沒有想到。供應端并沒有出現預期的緊張，需求端疲弱則重挫市場信心，包括中國在內的消費端減緩了采購步伐，這一度讓現貨市場一時難覓買主，這期間又出現了包括OPEC可能會考慮增產的假消息及歐盟對俄羅斯原油限價過高的沖擊，導致市場信心不斷被消磨，最終在11月下旬出現了資金大逃離，布倫特原油持倉2周時間凈多頭頭寸減少近40%，減少了近10萬手凈多單。

接下來市場將繼續密切關注供需二端能否出現積極變化。首先是需求層面，中國開始重新優化防控措施，重點城市強調了一步優化公共交通通行管理措施和物流保通保暢措施，接下來就等待疫情拐點出現，中國需求的恢復對原油市場來說尤其關鍵，這種可能性正在不斷增加，市場對此抱有較高期待。其次就是12月4日舉行的OPEC+會議及12月5日G7對俄羅斯石油禁令，歐盟對俄羅斯石油限價措施也正在推進，目前來看OPEC+會議大概率會延續之前的協定，維持200萬桶/日的減產計劃，如果再考慮額外增加減產量，那無疑對油價來說將是一劑強心針。從目前市場傳出的信息來看，OPEC+可能會保持靈活的決定，密切觀察接下來西方國家對俄羅斯禁令給市場帶來的實際沖擊，隨時出臺穩定市場的措施。另外對俄羅斯限價方面，波蘭也同意歐盟將俄羅斯油價上限下調至60美元/桶，這意味著限價協議達成一致，接下來進入書面程序，波蘭方面稱歐盟統一協議將于周日正式宣布，這一消息之后油價出現了1.5美元/桶的回落。目前俄羅斯方面對此表達了強硬立場，稱不會向任何簽署價格上限協議的國家或公司出售原油。無論價格上限是多少，這對俄羅斯原油供應會形成一定影響。需求疲弱壓制了油價表現，這導致市場信心不足，接下來原油市場供需層面預計仍將偏緊。

原油市場正在整體性轉弱，逐步進入熊市，布倫特原油最低已經下探至80美元/桶附近，市場信心跌至年內低位。12月對于原油市場來說相當關鍵，接下來中國疫情發展及防控措施優化對石油需求的影響，OPEC+能否繼續強力維持石油市場穩定，這是決定市場信心恢復的核心因素。