上周五原油市場再次大跌，輕易跌破90美元/桶這一OPEC預期管理價位之后，油價并未停留，而是直撲今年9月的低點，這個位置是全年油價“冰點”。原油市場再次出現了信心崩塌式的行情，在這一刻，OPEC減產所做出的努力被悲觀預期完全磨平。

原油連續第二周成為大宗商品市場中最弱的品種，我國SC原油期貨上周連續跌5個交易日，如果算前周五的夜盤，一周跌幅超過10%，創6月以來最大周跌幅。國際油價同樣也是大跌，WTI原油下跌近10%，布倫特原油跌超8%。

進入11月之后，原油如此弱勢的表現讓不少投資者感到意外。這是因為現實與預期產生了巨大的差異，進而引發了投機多頭棄盤離場。

過去一段時間，供應收緊背景下市場高度看好年末油價會維持強勢，基金凈多頭寸也累計到5個月來的高位，但隨著時間推移，從影響油價的因素變化看，近期供需層面的不給力導致市場預期不斷走低。截至上周二的持倉報告顯示，布倫特和WTI原油投資者大幅減持原油的凈多頭寸近8萬手。可以預見，隨后3天的大跌進一步加快了投機多頭離場步伐。

11月先后公布的三大機構月報，對原油市場需求端均是較為悲觀的展望，這直接導致了原油市場看漲熱情消退。

另外，11月OPEC+200萬桶/日減產計劃進入執行階段后，市場原本預期較高的供應端緊張局面并沒有顯現出來，其間出現了幾次地緣事件也均很快降溫，預期差讓失望情緒彌漫市場，令投資者信心不斷流失，油價重心也不斷下行。油價趨弱是顯而易見的，實貨市場貼水走弱，油價月差結構走弱，歐美成品油裂解差未好轉均顯示現階段投資者預期轉為悲觀。

事實上，目前原油市場供需層面并沒有明顯惡化，但之前市場普遍預期的供應緊張并未出現，反而需求疲弱主導了風向，隨著大宗商品市場風險偏好降溫，進一步助推了油價重心下移。上周五前半夜油價的大跌也有助于近期悲觀情緒的發泄，到后半夜油價從低位逐步回穩收復了當天大半跌幅。考慮到供需層面雖然不及預期，但也并未大幅惡化，急速下挫能量釋放之后，油價就此止跌概率較大。

最新一期EIA周度數據顯示，石油市場庫存仍然處在多年來低位。以OPEC為代表的供應端的收緊努力是很明顯的，一直以來沙特帶領下的OPEC試圖讓原油市場穩定，讓油價維持在自己比較舒適的位置。三方機構的跟蹤數據顯示，OPEC+組織領導國沙特的原油產量與上月相比減少了約43萬桶/日，降幅約6%。另一家機構的數據顯示，沙特原油日減產值高達67.6萬桶。另外，油輪運輸公司Petro-LogisticsSA首席執行官丹尼爾格伯（Daniel Gerber）也表示，歐佩克+組織13個成員國的原油出口量“在11月上半月的下降幅度非常大，日降幅超100萬桶”。該公司已監測油輪運輸流量數十年，稱本月下半月該組織成員國原油出口量或出現回升，但平均下來每月的減少數值為約100萬桶/日，大致相當于該組織所承諾的全部減產量，這意味著OPEC正在努力做出減產以維持原油市場的穩定。

可以說OPEC的減產決定一度給市場注入了“興奮劑”，而且付諸了實際行動，沙特、伊拉克等國家均落實了減產計劃，但隨著時間的推移，減產作用被需求端不振的影響不斷抵消。有市場消息稱，亞洲國家煉油廠已要求在12月減少沙特原油的供應量，同時也放緩了對俄羅斯原油的采購。市場情緒更是“雪上加霜”，本周需求疲弱的表現讓投資者擔憂情緒爆發，從而引發了油價大幅回落。

我們觀察到，目前中國、美國煉廠開工和原油加工量都處在年內高位或上升期，對原油需求的基本保證還是有的，但近期全球范圍內油品市場的擔憂情緒降溫比較明顯。11月包括OPEC、國際能源署、EIA在內的三大機構均對需求端作出了謹慎的判斷，OPEC下調2022年原油需求預期，EIA則是大幅下調2023年原油需求，將2023年全球原油需求增速預期下調32萬桶/日至116萬桶/日，這一大幅下調明年需求預期的動作讓市場非常吃驚，對油價降溫作用明顯。

整體來看，目前原油市場處在供應端主動預期管理以讓原油市場維持穩定，而需求端疲弱讓市場信心不足的階段，這種情況下，如果沒有超預期的利多因素出現，供需層面很難給油價帶來上行動力。上周發生了兩起可能影響到供應的地緣事件，但均是短暫的日內脈沖行情，并沒有有效提振市場情緒，這意味著除非供需層面重新出現足夠有力度的積極變化，否則油價很難恢復10月的樂觀情緒。

過去一周大宗商品市場整體情緒有所回落，原油、銅等核心大宗商品資產均出現了回落，這樣說明目前投資者對大宗商品的評估還是比較謹慎的。備受關注的美國CPI數據顯示通脹壓力開始降溫，而通脹數據回落的背后是商品價格的下行，從這個角度看，大宗商品價格后市回落是較確定的大概率事件。目前從絕對價格評估來看，油價仍然處在高位區域，是有調整空間的，后期全球經濟下行壓力如果沒有得到緩解，那對石油市場的壓制仍將是持續的。不過，我們也要客觀看到全球石油市場庫存仍處在低位，供需結構并不穩定，這種情況下油價隨時可能會受到突發因素影響而維持大幅波動狀態。因此，雖然油價延續強勢的預期消退，但大幅波動仍將是常態。從油價波動節奏看，經過持續大幅下挫后，油價下周或迎來修復調整窗口。